12月1日，港交所官網(wǎng)顯示，上海林清軒生物科技股份有限公司(下稱“林清軒”)的上市申請狀態(tài)已變更為“失”，原因系其遞交招股書已滿六個月，仍未完成聆訊。這意味著，林清軒的“國貨高端護(hù)膚一股”之路珠海塑料擠出設(shè)備，驟然按下暫停鍵。
就在市場揣測其資本化之路是否遇阻時，林清軒迅速回應(yīng)：“因?qū)徲媹蟾嬗衅趯脻M導(dǎo)致資料失，屬港交所正常流程，不意味著上市終止，公司已獲證監(jiān)會備案通知書，將盡快更新招股書重啟申請?！?/p>
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曾憑借山茶花精華油創(chuàng)下累計銷售3000萬瓶成績，林清軒以2024年12.1億元營收、1.87億元凈利潤的亮眼數(shù)據(jù)沖擊港股IPO，更在招股書中披露2025年前4個月銷售額較去年同期大幅提升的增長態(tài)勢。
就在5月，?歐萊雅通過旗下投資平臺上海凱輝創(chuàng)美向林清軒投資2.75%股份，交易金額1.05億元?，此次投資是歐萊雅系資本次入股林清軒，也是凱輝創(chuàng)美投資的家公司。此外，星翰啟承、廈門沃美達(dá)也通過入股投資林清軒，分別持股2.63%、0.52%。
近年來，國貨護(hù)膚品牌集體吹響了“高端化+資本化”的沖鋒號。隨著消費升級與民族自信崛起，毛戈平港股上市、珀萊雅也正積推進(jìn)港股IPO，“國貨高端”從概念走向現(xiàn)實；資本端也對“高端國貨”頗為青睞。
但光鮮背后，行業(yè)隱憂早已顯現(xiàn)：國際巨頭牢牢占據(jù)高端市場，國貨品牌突圍艱難；而多數(shù)國貨品牌仍依賴“營銷驅(qū)動+大單品突圍”的模式，研發(fā)投入不足、產(chǎn)品矩陣單薄等問題逐漸暴露。
當(dāng)營銷泡沫遭遇研發(fā)短板，當(dāng)單品依賴撞上市場收縮，所謂的“高端”究竟是扎實的品牌壁壘，還是脆弱的數(shù)字游戲？從“民族品牌之光”到資本市場的“待考者”，林清軒將如何破局？
高毛利與低能的冰火兩重天
若單看財務(wù)報表，林清軒無疑具備沖刺資本市場的“硬底氣”。
招股書披露的完整數(shù)據(jù)顯示，2022至2024三年間，公司營收實現(xiàn)階梯式增長，分別為6.91億元、8.05億元、12.1億元，年復(fù)增長率達(dá)32%；盈利能力更實現(xiàn)驚天逆轉(zhuǎn)，2022年仍錄得593.1萬元小幅虧損，2023年便扭虧為盈至8451.8萬元，2024年凈利潤進(jìn)一步飆升至1.87億元。
毛利率表現(xiàn)同樣亮眼，三年間從78%攀升至82.5%，不僅遠(yuǎn)珀萊雅的71.4%、貝泰妮的73.7%等國貨同行，甚至比肩國際巨頭雅詩蘭黛，更支撐其以“2024年中國高端國貨護(hù)膚品牌銷量一”的身份沖擊上市，堪稱行業(yè)“利潤優(yōu)等生”。
但剝離光鮮數(shù)據(jù)的外殼，內(nèi)部的結(jié)構(gòu)矛盾已然凸顯。有消費者在社交平臺評論：“一瓶539元的精華油，感覺錢都花在了直播間的吆喝上”，這句吐槽點出林清軒的核心問題——高毛利被高昂的營銷成本嚴(yán)重稀釋。
2024年，林清軒銷售及分銷開支高達(dá)6.88億元，占營收比例達(dá)56.86%，其中僅營銷及推廣費用就達(dá)3.65億元，占營收的30.17%。這筆費用足以覆蓋央視黃金時段全年廣告投放，卻與同年3040萬元的研發(fā)投入形成刺眼對比——研發(fā)費率僅2.5%，不足營銷費用的1/12。
據(jù)了解，林清軒在2020年啟動聯(lián)營模式，2023年開放加盟模式，林清軒曾在2023年宣稱計劃一年開店300家店、3年開店1500家，并一度給出加盟商55%-60%的毛利保證。
而從其實際門店數(shù)量來看，聯(lián)營模式(由加盟商投資，品牌直營)下門店自2022年的48家增至2024年的132家，但加盟店自2023年的35家降至32家；從創(chuàng)收來看，2024年，其直營門店單店年創(chuàng)收約為120.3萬元，而聯(lián)營和加盟門店的單店收入僅為31.9萬元。
渠道擴(kuò)張的“低化”，進(jìn)一步加劇了盈利壓力，部分門店甚至淪為“只賺吆喝不賺錢”的品牌廣告牌。這種“開得越多、單店越虧”的悖論，讓線下擴(kuò)張成為吞噬利潤的黑洞。
“高毛利、高投入、低能”的模式，本質(zhì)上是一場脆弱的平衡游戲：“當(dāng)56%的營收都要投入渠道和營銷珠海塑料擠出設(shè)備，82.5%的毛利率不過是紙面富貴，一旦流量成本上漲或銷售增速放緩，盈利泡沫隨時可能破裂”。
一瓶精華油撐起了“危險”平衡
林清軒的IPO之路，始終被“大單品依賴癥”的陰影籠罩。
自2014年款山茶花精華油問世以來，這款產(chǎn)品便成為公司的“營收壓艙石”，新數(shù)據(jù)顯示，其2024年單年銷售額達(dá)4.476億元，占總營收的37%，較2022年的31.5%占比持續(xù)提升，連續(xù)11年穩(wěn)居國內(nèi)面部精華油銷量榜，是名其實的“當(dāng)家花旦”。
用戶說曾在《2025精華油報告》中指出，當(dāng)前精華油線上市場規(guī)模已達(dá)95億元，銷量約0.8億件，其中面部精華油是核心增長品類。因此在“以油養(yǎng)膚”概念風(fēng)口下，這種單聚焦策略讓林清軒快速突圍，但也使其陷入“成也精華油，困也精華油”的被動局面。
盡管林清軒在2022至2024年間分別推出30款、22款及56款新SKU，試圖豐富產(chǎn)品矩陣，但這些新品貢獻(xiàn)的收入分別僅為9130萬元、1.12億元和1.84億元，在總營收中占比始終徘徊在13%-15%之間。
除核心精華油外，其面霜、精華水等其他產(chǎn)品線收入占比高不過16%，始終未能孵化出二款10億級單品。對比雅詩蘭黛，盡管小棕瓶常年熱銷，但白金線、膠原霜等五大系列均已形成10億級業(yè)務(wù)，異型材設(shè)備風(fēng)險分散能力遠(yuǎn)林清軒。
林清軒依賴的核心賽道已現(xiàn)增長天花板。
灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，雖然高端抗衰及緊致產(chǎn)品市場規(guī)模將從2024年的594億元增長至2029年的1555億元，復(fù)年增長率達(dá)21.1%，但中國面部精油市場到2029年規(guī)模僅能達(dá)到139億元，遠(yuǎn)低于綜護(hù)膚賽道。與此同時，該細(xì)分市場增速已現(xiàn)放緩跡象，2019至2024年復(fù)增長率達(dá)42.8%，而2024至2029年預(yù)計將降至21.3%。
競爭格局也愈發(fā)激烈：國際品牌蘭蔻菁純精油、嬌蘭帝皇蜂姿精油持續(xù)占據(jù)高端市場，國貨品牌珀萊雅、薇諾娜則通過成分創(chuàng)新分流消費者。林清軒2024年1.4%的市占率和行業(yè)13位的排名，更像是“孤島式繁榮”。
依賴單一產(chǎn)品沖刺IPO，相當(dāng)于用一半的營收賭未來，這種風(fēng)險敞口太大，很難獲得資本長期信任。林清軒需要證明的，不是“一瓶油能賣多火”，而是“沒有這瓶油，品牌還能不能活”。
信任或為高端化的“隱形絆腳石”
高端護(hù)膚市場的核心競爭力，除了產(chǎn)品力，更在于品牌信任度。而林清軒在這一維度的“失分”，或許會成為其IPO路上的“隱形障礙”。
2025年2月，林清軒北京朝陽門店因宣稱產(chǎn)品“抗老”，但實際獲批功僅為“抗皺、修護(hù)”，被市場監(jiān)管部門罰款2.1萬元。這并非次違規(guī)，2021年其母公司就因宣稱“修復(fù)肌膚”缺乏實證被罰5萬元。五年內(nèi)兩度因虛假宣傳受罰，不僅違背了“科技護(hù)膚”的品牌承諾，更讓消費者對其產(chǎn)品功產(chǎn)生質(zhì)疑。
消費者投訴的積壓則進(jìn)一步放大了信任危機(jī)。黑貓投訴平臺顯示，搜索“林清軒”這一關(guān)鍵詞，相關(guān)投訴已達(dá)370條，“功不符”“用完過敏”“退款糾紛”“客服態(tài)度差”是高頻問題。更值得關(guān)注的是，近兩個月的投訴多處于“處理中”狀態(tài)，這種冷處理態(tài)度讓消費者不滿情緒加劇。有用戶在投訴中寫道：“花500多買的精華油，用了沒果，申請退款拖了一個月，高端品牌就這服務(wù)？”
事實上，高端護(hù)膚的核心壁壘是“技術(shù)信任+情感認(rèn)同”。雅詩蘭黛憑借多年利積累和穩(wěn)定品控建立技術(shù)信任，薇諾娜通過醫(yī)院臨床背書獲得敏感肌人群認(rèn)同，而林清軒在研發(fā)投入不足、規(guī)存疑的情況下，很難支撐起539元/30ml的定價底氣。當(dāng)消費者發(fā)現(xiàn)“高端”只是營銷包裝，品牌溢價或會瞬間崩塌。
全流通備案背后仍有上市“野心”
林清軒的上市故事，并未因IPO申請失而落幕。
11月27日，中國證監(jiān)會國際作司官網(wǎng)公示信息顯示，林清軒境外發(fā)行上市及境內(nèi)未上市股份“全流通”備案已獲確認(rèn)。
公告顯示，林清軒擬發(fā)行不過1606.14萬股境外上市普通股并在香港聯(lián)交易所上市；公司14名股東擬將所持計9212.72萬股境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)為境外上市股份，并在香港聯(lián)交易所上市流通。
這份備案通知書的核心指向清晰：證監(jiān)會已收悉林清軒全套上市備案材料，認(rèn)可其境外上市及股份轉(zhuǎn)換的備案信息，并給出12個月的有期——若逾期未完成境外發(fā)行及股份轉(zhuǎn)換，企業(yè)需更新備案材料方可繼續(xù)推進(jìn)。
電話：0316--3233399對林清軒而言，這非普通的程序文件，而是其上市征程中的關(guān)鍵里程碑，直接印證了其并未放棄赴港上市的核心目標(biāo)。
美俄導(dǎo)人計劃舉行的面對面會談，以及烏克蘭方面表現(xiàn)出的參與意愿，確實為三方溝通創(chuàng)造了可能。不過，這種高層接觸能否在關(guān)鍵分歧上取得突破，仍需進(jìn)一步觀察。從市場反應(yīng)來看，投資者更傾向于等待具體成果的出現(xiàn)。
目前黃金正遭遇自5月以來的大單日下跌，上一次發(fā)生這種下跌是在今年4月4日當(dāng)時受唐納德·特朗普總統(tǒng)推出的貿(mào)易關(guān)稅引發(fā)波動影響，那時金價還在3200至3400美元區(qū)間。
維新會聯(lián)黨魁吉村洋文(Hirofumi Yoshimura)在周一早些時候與高市早苗交談后告訴記者，自民黨和維新會已基本達(dá)成協(xié)議，并將于當(dāng)?shù)貢r間周一下午6點宣布這一消息。
盡管存在諸多支撐因素，黃金多頭目前仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，其背后存在多重市場動態(tài)：
地緣政治風(fēng)險同樣影響市場情緒。近期烏克蘭無人機(jī)襲擊俄羅斯油氣設(shè)施事件，加劇了地區(qū)緊張局勢，使投資者持續(xù)關(guān)注潛在的沖突升級。這類事件往往推動投資者尋求黃金等避險資產(chǎn)。
聲明指出，通脹回落的情況在各國之間將有所不同。IMF高層上周指出，像美國這樣實施關(guān)稅的國家可能面臨更長期的高通脹，而部分亞洲經(jīng)濟(jì)體則有通縮風(fēng)險。
對擬赴港上市的內(nèi)地企業(yè)而言，上市之路始終繞不開“雙重監(jiān)管”的考驗，既需符香港聯(lián)交所的上市規(guī)則，更要通過內(nèi)地監(jiān)管的規(guī)審查。根據(jù)現(xiàn)行法規(guī)，境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市(含香港市場)須完成證監(jiān)會備案，監(jiān)管層核查產(chǎn)業(yè)政策適配、股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰度、數(shù)據(jù)安全規(guī)等核心維度。
從這個角度看，林清軒拿到的這份備案通知書，本質(zhì)上是內(nèi)地監(jiān)管層發(fā)放的“出境許可”，標(biāo)志著其已掃清境內(nèi)監(jiān)管障礙，完成上市前的關(guān)鍵前置程序。
當(dāng)然，備案通過不等于“即刻掛牌”。對林清軒而言，接下來的挑戰(zhàn)才是真正的“硬骨頭”，其需高回應(yīng)港交所的問詢函，妥善解決歷史遺留問題，終通過上市聆訊，才能在港交所正式敲鐘。
但，無論如何，這份“全流通”備案的落地，已為林清軒的上市之路注入了新的確定。
總結(jié)：林清軒的IPO之路只是暫停，而非終止。
對于這個年輕的國貨品牌而言珠海塑料擠出設(shè)備，此刻的“中場休息”或許比倉促上市更有價值。當(dāng)褪去營銷泡沫，夯實研發(fā)根基，平衡增長與風(fēng)險，林清軒才能真正扛起“國貨高端”的大旗，在資本市場走出更穩(wěn)健的步伐。而這，也是所有國貨護(hù)膚品牌需要回答的時代命題。
